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資產配置觀察/地方債務逐步規範 償付風險整體可控/華安基金首席經濟學家 林采宜

2019/6/5 9:30:26  文章來源:大公報  作者:佚名
文章簡介:圖:分析預計,今年通過置換債所節省的利息規模約為208億元,佔赤字額度2%/法新社  新預算法實施后,地方政府發債體制逐漸規範化,隨著存續城投債不斷被置換,債務透明化程度不斷提升。

  圖:分析預計,今年通過置換債所節省的利息規模約為208億元,佔赤字額度2%/法新社

  新預算法實施后,地方政府發債體制逐漸規範化,隨著存續城投債不斷被置換,債務透明化程度不斷提升。從期限結構來看,2019年新發行地方政府債券10年期以上佔比大升;從利率結構看,地方政府債券總體利率範圍在2.5%至4.5%,雖然2019至2021年是地方債務的本息償付高峰,但因置換債的發行規模存在靈活調整的空間,總體上地方政府債務風險可控。

  一、地方債務“前世今生”

  1.地方政府債務結構逐漸規範化

  2009年,為了緩解地方政府融資難問題,政府工作報告首次提出安排發行地方政府債券2000億元(人民幣,下同)。然而,受制於“代發代還”、“自發代還”和“自發自還”的發債模式,地方政府融資需求與融資能力依然不匹配,因此滋生出了一批地方融資平臺。從2008至2014年,存續城投債的發債主體年增速均在35%以上。自2015年1月1日新預算法實施后,地方政府債券發債體制逐漸規範化,地方政府債券年度發行規模大幅上升;與此同時,存續城投債的發債主體增速卻逐漸下滑,直至2018年幾乎不再新增,反映了國家對地方隱性債務的增速控制取得顯著成效。

  新預算法實施前的地方融資平臺存續債務,主要以銀行貸款為主。2013年6月,經地方政府進行債務甄別確認的地方政府存量債務,地方政府具有不同程度的償還責任。

  新預算法實施后,地方政府與融資平臺嚴格劃分,發行地方政府債券成為地方政府舉債的唯一合法渠道。按照償還資金來源分類,地方政府債券分為一般債券和專項債券。由於地方政府債券全口徑納入預算管理,新增一般債券直接影響地方財政赤字,且每年擬安排發行的專項債券規模仍然較小,地方政府債券所獲融資仍不能完全支撐地方重大建設項目,因此自2015年新預算法實施后,地方融資平臺所產生的隱性債務總量仍在持續上升。

  2.地方債務透明化程度不斷提升

  自2015年以來,地方政府債券發行審批流程要求各地提前一年上報明年的發債需求,經全國人大批準后再逐層分配發債規模限額。同時對於所分配到的限額具體使用項目,要求市縣級財政部聘請專門機構進行法案制定、材料編寫上報省(市)級財政部,由省(市)級財政部發行地方政府債券后再轉貸各市縣,地方政府債務透明程度不斷上升。

  二、“開正門,堵偏門”

  1.“開正門”─置換周期漸近尾聲

  2015年8月,財政部提出將對存量政府債務中15.4萬億元“負有償還責任”的債務進行三年左右的地方政府債務置換。截至2018年末,地方政府債務余額中非政府債券形式的待置換存量政府債務僅剩3151億元。綜合考慮截至2019年5月底發行的地方政府債券中,根據具體資金用途分類,已發行的置換債佔比僅為0.7%,置換周期接近尾聲。

  2019年下半年可發行的置換債一方面是待置換的3151億元存量“負有償還責任”債務;另一方面則是根據地方財力、經濟狀況、負債情況及發債余額等因素綜合評估后,根據規定置換部分“或有債務”。截至2019年5月末,新增債券佔比達到78.4%,綜合考慮上述因素,可以預期,2019年發行的置換債規模相比過去年度將大幅縮小,并將以新增債券為主。

  2.“堵偏門”─隱性債務增速下滑

  自2015年新預算法實施以來,地方政府隱性債務增速得到顯著控制。2015年隱形債務增速從上個年度的33%下降至21%。受經濟下行和穩增長壓力顯著增大的影響,2016年關於地方政府債券發行的相關政策出現鬆動,隱性債務增速與2015年幾乎持平。2017年,中國進入金融去槓桿階段,國家對地方政府和城投的債務監管再次加強,5月份《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》(50號文)出臺,再次明確“地方政府債券是地方政府舉債的唯一合法手段”,從發行端禁止地方政府對城投公司提供各種隱性擔保,禁止明股實債;另一方面,通過資管新規等規範金融機構行為,從限制資金供給端角度來管控融資平臺債務高速擴張。

  此后地方政府隱性債務增速逐漸下滑,“堵偏門”取得成效,但重點項目建設資金缺口導致基建投資增速斷崖式下行。考慮新增一般債券納入一般公共預算收支,影響地方財政赤字,2019年新增8000億元專項債券以支持重點項目建設。在這種預期下,2018年末開始基建增速呈小幅反彈。

  三、防範地方債務風險

  1.2019年是債務到期高峰

  從期限結構來看,自2018年開始,地方政府債及城投債的到期本金及利息規模開始上升,2019至2020年是地方政府債券的利息償還高峰,2021至2022年則面臨地方政府債券本金償還峰值。同時,作為地方政府隱性債務的一部分,城投債也將於2019至2021年達到本金償還高峰。

  2018年,地方政府債券到期償還本金達8664億元,財政部首次提出再融資債券以幫助地方政府借新還舊、緩解債務風險,當年共發行再融資債券5995億元。考慮到2019年地方政府債券到期償還本金高達1.3525萬億元,預計2019年地方再融資債券發行規模可能超萬億,新增專項債將為化解地方政府債務風險創造條件。

  2.調整地方債務期限結構

  為進一步緩解地方政府還債壓力,2019年開始不斷推行較長期限的地方政府債券。截至2019年5月底,地方政府債券10年期及以上佔比大幅增加,地方政府債務期限結構得以改善,存續地方政府債券加權平均剩余期限由降轉升。

  3.置換債降低地方政府融資成本

  2015至2018年新發行地方政府債券以置換債為主,平均佔比達68.9%;同時,新發地方政府債總體利率在2.5%至4.5%之間,低於所置換的存量債務成本。根據每年發行的置換債規模及新發地方債券利率結構,測算出自2015年以來,當年通過發行置換債節省的利息規模如下,其中2015至2018年平均節省利息規模佔比地方財政赤字均大於10%,有助於減輕地方政府利息負擔,進一步優化債務利率結構,緩解地方債務風險。

  截至2018年末非政府債券形式的政府債務余額為3151億元,假設2019年下半年將該部分余額全部置換完成,預計2019年通過置換債所節省的利息規模約為208億元,佔當年赤字額度2%。

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